原油、燃料油：全球能源链的双核心逻辑与最新供需展望

在整个能源市场中，原油（Crude Oil） 是一切定价的起点，而 燃料油（Fuel Oil） 则是原油炼化体系中最具波动性、最具交易价值的成品燃料之一。
两者位置不同，却构成了“成本 → 裂解 → 消费”完整链条，是能源交易者必须理解的核心品种。

本篇从 供需结构 → 成本逻辑 → 裂解利润 → 航运需求 → 地缘风险 → 展望 全面解析原油与燃料油的市场逻辑。qh.162082.com

一、原油：全球能源市场的定价锚

原油是全球最重要的能源资源，其价格影响：

• 成品油（汽油、柴油、航空煤油）

• 燃料油

• 化工品（乙烯、丙烯）

• 全球运输成本

• 通胀与经济活动

• 地缘政治稳定性

现行原油体系由两大基准构成：

• 布伦特（Brent）：反映全球定价

• WTI（美国）：反映北美市场

无论投资何种能源品种，本质都在围绕原油波动。

原油的三大核心驱动因素

① 全球供给：OPEC+ 是决定油价的关键力量

供给端的波动直接决定油价底部，其中最关键的是：

● OPEC+（以沙特、俄罗斯为主）产量策略

• 减产 → 市场供应减少 → 油价上涨

• 增产 → 供应宽松 → 油价承压

沙特单方面减产常常成为油价上涨的“起爆点”。

● 美国页岩油（Shale Oil）供应变化

页岩油特点：

• 生产灵活

• 成本波动大

• 投资周期短

页岩油增速放缓 → 全球供应偏紧 → 支撑油价。华富之声
反之亦然。

② 全球需求：美国 + 中国 决定中长期方向

原油需求主要来自：

• 工业活动

• 交通运输

• 贸易与物流

• 化工原料需求

因此：

美国需求强 → 油价稳

中国需求恢复 → 油价走扩

需求端突然改善，是中期多头行情最重要的支撑。

③ 地缘政治：油价最敏感的短期驱动

原油是地缘风险最大的商品之一，涉及：

• 中东冲突

• 红海航道扰动

• 乌克兰与俄罗斯

• 伊朗制裁

• 非洲供应国政局不稳

任何事件都可能导致油价在数小时内剧烈波动。

原油是“地缘冲击”最敏感的品种。

二、燃料油：炼化利润、航运需求与原油价格的三重博弈品种

燃料油是原油经过炼化过程后的成品油之一，尤其在：

• 船舶燃料（Bunker Fuel）

• 工业燃烧

• 部分电厂燃料

• 加氢裂解装置原料（低硫燃料油）

中占据重要位置。

燃料油是成品油中波动最强、结构最复杂的品种，因为它同时受：

• 原油价格

• 炼厂结构

• 裂解利润

• 航运周期

• IMO 环保政策

等多重因素影响。

燃料油的核心驱动模型

① 原油价格：决定燃料油的成本底部

燃料油价格几乎必然跟随原油走势：

原油涨 → 成本提升 → 燃料油价格同步走高
原油跌 → 成本下移 → 燃料油承压

但燃料油不会单纯跟着原油，有自己的结构决定价格弹性。

② 裂解利润：燃料油的“强弱信号灯”

燃料油价格真正的强弱，来自于：

炼厂愿不愿意生产燃料油

取决于：

• 汽油、柴油利润

• 低硫油利润

• 高硫燃油套利结构

• 炼厂整体开工率

燃料油裂解利润越差，供应越少，价格反而越抗跌。

③ IMO2020政策：结构性改变燃料油市场

国际海事组织的 船燃低硫化政策（IMO2020）导致：

• 高硫燃油需求骤降

• 低硫燃油（VLSFO）需求长期提升

• 船东切换燃料结构

低硫燃料油从此成为主流品种。

因此：

低硫燃油 = 供需紧平衡 = 价格相对强势
高硫燃油 = 供需宽松 = 更依赖炼厂产量与套利结构

④ 航运周期：决定燃料油需求强弱

船舶燃料是燃料油最大的消费端，因此：

• 全球贸易旺季

• 集装箱指数上涨

• 远洋运输活跃

• 海运费提高

这些都会推升燃料油需求。

全球航运恢复 → 燃料油走强。

三、原油与燃料油的链条关系

原油 → 炼厂 → 成品油（汽油、柴油、航煤） → 副产燃料油、低硫燃料油

核心逻辑如下：

燃料油是原油的延伸品，其强弱不仅看原油，还看航运与成品油结构。

四、未来行情展望：原油与燃料油三条主线

① 原油：大级别趋势仍由“供给端偏紧 + 地缘风险”主导

未来油价走势看三件事：

• OPEC+ 是否延续减产

• 美国页岩油增速是否继续下降

• 中东局势是否稳定

若这三条线偏紧，油价仍处于偏强区间。

② 燃料油：低硫燃油长期偏强，高硫燃油更依赖套利

未来结构：

• 低硫燃油（VLSFO）长期受 IMO 政策支撑 → 价格稳定偏强

• 高硫燃油仍有不确定性 → 更多依赖套利、炼厂结构变化

航运复苏越强，燃料油的趋势越有弹性。

③ 原油上涨宽度决定燃料油走势高度

燃料油属于“原油的二阶反映”：

• 原油上涨 → 成本抬升 + 航运预期改善 → 燃料油往上走

• 原油横盘 → 燃料油更看裂解利润

• 原油大跌 → 成本下降 → 燃料油易出现系统性回落

燃料油的核心是结构，原油是底座。

结语：原油是全球定价锚，燃料油是结构性机会品

用一句话总结两者关系：

原油决定方向，燃料油决定弹性。

原油看供需与地缘政治，
燃料油看裂解利润与航运周期，
两者共同构成能源市场最核心的结构。